肯德基、必胜客中国母公司面临退市风险？中概股们何去何从
本文作者 跨境金融研究院 王志毅（微信:wangzhiyi_88）、金子恒、临时工，仅代表个人观点，欢迎个人转发，机构转载请与我们联系
本文纲要
一、五家中概股被纳入暂定名单
二、百胜中国、百济神州、再鼎医药、盛美半导体公告回应《外国公司问责法》
三、证监会相关负责人答记者问
四、外国公司问责法
五、美国人怎么看中概股
一、五家中概股被纳入临时名单
2022年3月8日，美国证券交易委员会（SEC）将5家中概股纳入暂定名单（因不满足外国公司问责法对审计师进行审计（auditing the auditors）的要求而被认为有退市风险），包括百胜中国、百济神州、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。
百胜中国（Yum China Holdings, Inc.）正是在中国持有肯德基、必胜客、东方既白、小肥羊等诸多品牌的母公司。
以上来源：百胜中国官网
消息发布后中概股跌声一片，证监会深夜紧急回应
外国公司问责法（HFCAA）
根据 HFCAA 确定的发行人暂定名单
来源：SEC
五家公司本次被纳入的是暂定名单，可以在15个工作日内补充证据提出异议。
《外国公司问责法》2020年美国国会参议员通过，对外国公司在美上市提出额外的信息披露要求：对外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。该法案的落地对于中概股影响较大，被列入名单的上市公司甚至存在退市的风险。
二、百胜中国、百济神州、再鼎医药、盛美半导体公告回应《外国公司问责法》
百胜中国公告：根据该法案的现行条款，除非该法案获修订将本公司排除，或PCAOB能够在规定时间内对本公司的审计师进行全面核查，否则本公司的普通股将于2024年初从纽约证券交易所退市：
来源：百胜中国3.11日香港交易所公告，有关《外国公司问责法》项下状况的更新
来源：百胜中国-S：聆訊後資料集(第一次呈交)(全文檔案)-20200828
百济神州公告：根据 HFCAA 规定，只有连续三年使用未经美国公众公司会计监督委员会（“PCAOB”）审查的审计机构，上市公司在纳斯达克市场的挂牌才会受到影响。2022 年 3 月 8 日，公司被美国证券交易监督委员会（“SEC”）列入基于 HFCAA 的暂时性认定名单。
来源：百济神州公告
再鼎医药公告：本公司被暂时性认定并不意味着本公司将会被SEC从纳斯达克交易所除牌。根据HFCA 法案，如果本公司连续三年（或者假设加速HFCA法案通过，连续两年）使用未经PCAOB 审查的审计机构，除牌方有可能发生。
来源：再鼎医药公告
盛美半导体公告，控股股东ACMR出现在美国SEC临时名单上并不意味着ACMR将很快被摘牌。控股股东ACMR现正在积极寻找解决方法，进行沟通，致力于在2024年截止日期前满足美国SEC要求。该事项不会影响ACMR对盛美上海的控制权，对盛美上海的生产经营不存在直接影响。
来源：盛美半导体公告
三、证监会相关部门负责人答记者问
四、外国公司问责法
外国公司问责法（Holding Foreign Companies Accountable Act，简称“HFCAA”）2019年提出，2020年12月18日正式发布。
此前中概股已经经历了数轮暴跌，但截止目前双方在证券监管合作上似乎仍未达成共识，因此预计未来会有更多的中概股被纳入名单。
从HFCAA的正文以及证监会2020年12月4日答记者问（标黄部分）中也可以看到，可能双方无法达成共识的主要原因并非简单的信息披露、对审计师进行审计等原因，而更多在于中国证监会反对的“证券监管政治化”。（虽然海外反洗钱中确实有PEP(Politically Exposed Person，政治敏感人物)的概念，因为他们觉得海外官员属于高风险客户要加强警惕。此前，也有外资金融机构会要求将中国XX同志都纳入高风险。但这些要求显然不符合中国国情
大部分中概股对此已经早有准备，大量的美股上市公司此前纷纷至香港二次上市。比如本次被纳入暂定名单的百济神州是A股、港股、美股三地上市，百胜中国和再鼎医药是美股、港股两地上市，盛美半导体是A股、美股两地上市。因此，如最终因政治问题导致中概股美股大量退市，最终可能只能是互相伤害。
编号：116-222 (12/18/2020)
外国公司问责法
该法案要求某些证券发行人证明它们不为外国政府所有或控制。具体而言，如果上市公司会计监督委员会因发行人聘请了不受董事会检查的外国会计师事务所而无法审计特定报告，则发行人必须作出此证明。此外，如果会计监督委员会连续三年不能对发行人的会计师事务所进行检查，将禁止发行人的证券在全国性交易所或其他方式进行交易。
使用此类会计师事务所编制审计报告的外国证券发行人必须在每个非检查年度披露
发行人注册地政府实体拥有的股份百分比，
这些政府实体是否具有控制性财务利益，
与担任中国共产党官员的任何董事会成员有关的信息，以及
发行人的公司章程是否载有中国共产党章程。
来源：SEC
五、美国人怎么看中概股
美国证券监督委员会主席Gary Gensler在2021年8月曾发布过投资者教育视频，从中可见美方对于中概股的顾虑和要求。
以下为跨境金融研究院 临时工 简单翻译，纯属临时工个人行为，完全不代表本机构及任何机构立场或观点，来源：Gary Gensler with Office Hours
当美国投资者们认为他们在投资一家中国公司时，而实际上，可能他们投资的只是一家开曼公司。
在科技和互联网等某些领域，中国不允许外资投资。
（临时工小编OS：根据最新的外资准入负面清单，目前对外资限制或禁止的行业有31个，互联网信息服务也在其中）
因此，为了规避这些要求，总部位于中国的运营公司与其他国家的空壳公司签署协议。
（临时工小编OS：红筹上市中的常见结构，VIE，可变利益实体，协议控制，通过签署一系列协议而非直接持股的方式达到控制公司的目的）
然后，这些空壳公司就可以在美国交易所募集资金
因此，当你认为你在投资一家中国公司时，你很可能实际上是在投资开曼群岛或世界其他地方的空壳公司
开曼群岛非常美丽
你可以和海龟一起游泳
和黄貂鱼一起游泳
（临时工小编OS：黄貂鱼一般指赤魟，它长这样）
图片来源于网络
确实很有意思。
但是，另一方面，投资开曼的空壳公司与直接投资中国公司可不一样。
因此，我要求我们证券交易委员会的员工暂停此类实际运营在中国的壳公司在美股上市。
我已经要求证券交易委员会的工作人员确保这些公司提供充分和公平的信息，表明我们投资的实际上是开曼群岛的空壳公司。
这意味着披露开曼群岛和中国之间的资金流动
意味着披露可能面临的政治和监管风险
因为中国近期多次修订了游戏规则，无论是对于中国的运营公司，还是远在天边的开曼公司的投资者都有很大影响。
此外，我们在美国的法律中有一个保护公众投资的概念，公司的财务状况要经过审计。
而且，作为基本约定的一部分，公司的审计机构也必须愿意接受检查
实际上，我们有人在关注你，对审计人员进行审计
但是，中国在过去17年里都不允许此类做法。
因此，去年国会在两党共识的基础上通过了法案，我们证券交易委员会与PCAOB（美国公众公司会计监督委员会 Public Company Accounting Oversight Board）共同负责执行。
如果这些中国运营公司的审计师在未来三年内不公开其账簿和记录，无论是开曼还是中国公司将无法在美国上市。
这一点很重要，因为在无法查看账簿和记录的情况下，对审计人员进行审计就有更大的风险。
我认为，公司应该向美国投资者披露这些重要信息，这样我们才能有充分的信息来决定把我们赚的辛苦钱投向哪里。
以上为跨境金融研究院 临时工 简单翻译，纯属临时工个人行为，完全不代表本机构及任何机构立场或观点，来源：Gary Gensler with Office Hours
未来中概股何去何从？
此前，对于中概股VIE红筹架构开曼上市，不管是中国和美国都属于监管的模糊地带，大家可以睁只眼闭只眼，但随着这几年国际环境的急剧变化，以前的灰色地带逐渐浮到水面，成为双方都无法回避的问题。
目前的形势是，不管美国还是中国都在收紧中资境外上市，美方有“HFCAA”，三年不达标面临退市。
中国证监会正发文规范境内企业境外上市，将红筹境外上市、VIE纳入监管，目前仍是征求意见稿。
这个是国家间的对抗，如果政府不介入谈判，最终在美国上市的公司都凶多吉少，同时结合中国的境外上市数据审查，两国不妥协，似乎都不会有好结果，在美中概股有可能集体退市。
未来，是否会有更多的美股上市公司选择私有化或者是回归港股、A股？
在私有化过程中需要大量的融资，而3月1日生效的境外贷款已经允许境内银行为境外机构提供融资支持（融资用途禁止用于证券投资，但不以炒股票为目的的话是否能够有所例外？）
END
正文完
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本文根据跨境金融研究院《跨境资本流动全体系（2021年线上版）》中，境外IPO主题的内容整理。
本主题全面介绍了境外IPO动态、港股IPO条件及业务流程、境外IPO模式选择与红筹搭建、境外IPO外汇合规要求及案例、红筹架构外汇登记要点、10号文规定下的外汇合规路径选择及境外IPO募集资金回流。
港股上市主要有哪几种模式？各有什么优势
第一种是通过买壳间接上市。
非上市公司作为收购方，通过协议方式或二级市场收购方式，获得壳公司的控股权，然后对壳公司的人员、资产、债务实行重组，向壳公司注入自己的优质资产与业务，实现自身资产与业务的间接上市。借壳上市是一种对低市值上市公司壳资源进行重新配置的活动。
优势在于：
1、比其他上市模式简单、快捷，一般干净壳3-5个月，重组壳5-8个月，死壳6-12个月；
2、无需支付几百万的中介费用，而冒最后上市失败的风险；
3、无需符合其他上市模式的利润要求；
4、审批程序相对简单；
劣势在于：
1、买方在成为拥有超过30%普通股的股东后的24个月内，累计注入资产的任一指标高于壳公司的收益、市值、资产、盈利、股本等五个测试指标中任何一条的100%，认定为重大交易，可能面临IPO申请标准来审批。
2、如果购入上市公司股份超过30%，须向其余股东提出全面收购。
3、证监会对清洗豁免审批有严格的要求，除非证明如果没有买家的资金注入，壳公司可能面临清盘，否则不会轻易审批。
4、原有资产的清理复杂程度较高，如收购人没有兴趣经营的资产需要由上市公司卖给前控股股东；壳公司过去经营中可能存在潜在负债、不良资产或者法律纠纷等。
5、需要事先支付大笔壳资源费用，也面临着监管审批和资金出境不确定性。
第二种是通过H股直接上市。
是指在中国内地注册成立并由内地政府、机构或个人控制的公司，通过中国证监会和香港联交所审批后，直接在香港联交所上市。
优势在于不用单独搭结构，具体流程为：
1.、将境内公司重组，改制为股份有限公司，并制定境外上市公司章程；
2、向中国证监会提交申请文件，获得预受理的《受理通知书》（俗称“小路条”）；
3、可以向香港联交所提交申请文件；
4、 中国证监会给予正式批文（俗称“大路条”）；
5、香港联交所正式批准。
上市条件包括：
1、符合境外上市法律法规要求，满足联交所上市财务指标要求；
2、筹资用途符合国家产业政策、利用外资政策及国家有关固定资产立项的规定；
3、具有完善的内控制度及稳定的管理层和管理水平；
4、上市后分红派息有可靠的外汇来源，符合国家外汇管理有关规定；
5、隐形门槛较高，国发〔1997〕21号文明确支持国有企业境外直接上市；
第三种是港股红筹架构直接上市
是指境内股东（包括机构和个人）以其控制或拥有的境内企业权益为基础，在境外设立或控制特殊目的公司，然后由境外特殊目的公司反向收购国内公司，实现境外控股公司海外上市融资的目的，但公司的主要资产和业务仍在中国境内。
架构搭建主要流程和框架：
①个人特殊目的公司合法成立
②机构股东境外直接投资获得发改委、商务委等批复（如有）
③ 外商投资企业WOFE设立
④ 外商投资企业控制境内实体企业
⑤ 境外上市募集资金的调回与使用
优势在于：
1、小红筹无需经过中国证监会审批，不确定性较小
2、资本运作不受国内法律监管
3、股票可以全流通
4、可以享受离岸岛国税务优惠
5、海外架构更容易被国际投资人认可
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